回天新材(300041)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：膠粘劑業(yè)務(wù)拓展順利 銷售額略超預(yù)期

發(fā)布日期：2017-08-09  來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng) 瀏覽次數(shù)：662
核心提示：【事件】回天新材7月31日發(fā)布2017年半年報(bào)，公司2017年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.23億元，同比增長(zhǎng)30.44%;歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)7253.95萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.15%;基本每股收益0.18元，同比增長(zhǎng)15.14%。公司點(diǎn)評(píng)膠粘劑業(yè)務(wù)拓
【事件】
回天新材7月31日發(fā)布2017年半年報(bào)，公司2017年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.23億元，同比增長(zhǎng)30.44%;歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)7253.95萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.15%;基本每股收益0.18元，同比增長(zhǎng)15.14%。

公司點(diǎn)評(píng)
膠粘劑業(yè)務(wù)拓展順利，光伏背膜持續(xù)放量
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)的有機(jī)硅膠、聚氨酯膠、丙烯酸酯膠、厭氧膠等膠粘劑產(chǎn)品、太陽(yáng)能電池背膜及汽車維修保養(yǎng)品等。公司各類膠粘劑產(chǎn)品銷售收入較上年同期增長(zhǎng)42.07%，其中有機(jī)硅膠、聚氨酯膠同比增速分別為 38.93%和59.92%，;太陽(yáng)能背膜作為公司2011 年研發(fā)的新產(chǎn)品，在光伏市場(chǎng)具有較好的反響，其中2014-2016 年及2017年上半年的銷量分別為284.42 萬(wàn)、646.33 萬(wàn)、1188.68 萬(wàn)和691.94 萬(wàn)平米，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入例分別為8.08%、13.33%、18.81%和14.58%。

原材料漲價(jià)削弱利潤(rùn)增速，最壞時(shí)期已經(jīng)度過(guò)
受上游原材料漲價(jià)影響，公司2017 年上半年毛利率出現(xiàn)大幅下滑，有機(jī)硅膠毛利率為26.62%，下降10.57 個(gè)百分點(diǎn)，聚氨酯膠毛利率為29.18%，下降6.97 個(gè)百分點(diǎn)，非膠類產(chǎn)品毛利率20.53%，下降6.74 個(gè)百分點(diǎn)。公司營(yíng)業(yè)成本上漲46.19%，高于營(yíng)業(yè)收入的30.44%增速。我們認(rèn)為目前行業(yè)處于價(jià)格傳導(dǎo)不順階段，已是最壞時(shí)期，但公司業(yè)務(wù)拓展順利，在行業(yè)艱難時(shí)間仍然能夠維持可觀的增速，未來(lái)將更加值得期待。

膠粘劑行業(yè)小而散，行業(yè)龍頭提升空間可觀
膠粘劑由于下游應(yīng)用廣泛、種類繁多，使得生產(chǎn)企業(yè)難以覆蓋全部產(chǎn)品，多數(shù)以一類或幾類產(chǎn)品為主，因此整個(gè)行業(yè)的集中度較低。
國(guó)際巨頭的體量?jī)?yōu)勢(shì)明顯，以漢高、道康寧為首的膠粘劑巨頭銷售收入數(shù)十倍于國(guó)內(nèi)龍頭，但隨著近年來(lái)國(guó)內(nèi)龍頭技術(shù)提升及價(jià)格優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)，企業(yè)核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力逐步提升，有助于搶占市場(chǎng)增量和進(jìn)口產(chǎn)品存量，目前國(guó)內(nèi)龍頭市占率均不足1%，成長(zhǎng)空間巨大。

客戶拓展全面開(kāi)花，銷售高增速仍將持續(xù)
汽車制造領(lǐng)域， 宇通、歐輝、中通、金龍、安凱客車、日產(chǎn)、眾泰乘用車等已有客戶供貨份額進(jìn)一步提升，新客戶開(kāi)發(fā)進(jìn)展順利，乘用車國(guó)產(chǎn)、合資品牌穩(wěn)步推進(jìn)，為后續(xù)持續(xù)貢獻(xiàn)增量做好儲(chǔ)備;軌交領(lǐng)域步入發(fā)展快車道，有效整合資源，合資成立湖北南北車新材料有限公司，專門從事軌道交通用膠等相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)， 同時(shí)多項(xiàng)產(chǎn)品中標(biāo)中車集團(tuán)主機(jī)廠訂單，六大主機(jī)廠中四家已穩(wěn)定供貨，一家進(jìn)入產(chǎn)品全面測(cè)試階段; 汽車維修領(lǐng)域，銷售網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化調(diào)整，聚焦重點(diǎn)客戶，前十家經(jīng)銷商上半年銷售額大幅增長(zhǎng);電子電器LED 用膠領(lǐng)域的直供大客戶占比明顯提高，電源、照明、顯示屏、電器、UV 膠等細(xì)分行業(yè)產(chǎn)生較大增量; 新能源電池用膠領(lǐng)域銷售收入成倍增長(zhǎng);新能源領(lǐng)域，銷售收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，光伏用膠重點(diǎn)客戶、重點(diǎn)產(chǎn)品銷售額持續(xù)增加，公司自產(chǎn)氟膜占比顯著提高，替代進(jìn)口加速; 軟包裝膠領(lǐng)域，積極調(diào)整市場(chǎng)營(yíng)銷策略，大客戶數(shù)量遞增，高附加值產(chǎn)品銷售占比提升，銷售額快速增長(zhǎng);高端建筑用膠領(lǐng)域，在幕墻玻璃深加工行業(yè)的膠粘劑銷售量和品牌知名度進(jìn)一步提高，裝配式建筑MS 膠已實(shí)現(xiàn)多個(gè)裝配式建筑工程案例供貨。

盈利預(yù)測(cè)與估值
基于上半年?duì)I收增速略超預(yù)期，我們上調(diào)對(duì)公司的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，公司2017、2018、2019 年?duì)I業(yè)收入分別為14.03 億、16.34 億元和18.18億元，增速分別為24.01%、16.46%和11.22%;歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)分別為1.24 億、1.60 億和1.86 億元，增速分別為27.54%、29.13%和16.54%;全面攤薄每股EPS 分別為0.31、0.40 和0.47 元，對(duì)應(yīng)PE為44.4、34.4 和29.5 倍，未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，維持 “增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示
業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期;建筑、新能源等行業(yè)政策出現(xiàn)變化。


 

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